Крупному бизнесу

Критерии оценки инвестиционных проектов

В статье рассмотрены критерии оценки инвестиционного проекта с точки зрения его эффективности и целесообразности.

Что такое проект

Проект — это временное предприятие, предназначенное для создания уникальных продуктов, услуг или результатов (стандарт ANSI PMI PMBOK).

Инвестиционный проект — это вложение капитала на определенный срок с целью извлечения прибыли. Как правило, в проекте задействуется большое количество финансовых ресурсов. Примеры инвестиционных проектов можно посмотреть на Investgo24.com. Если инвестиции сделаны, то изъять их бывает сложно, иногда это можно сделать только с большими потерями.

Рис. Жизненный цикл проекта.

Жизненный цикл продукта включает в себя 5 фаз: предпроектное исследование; разработка; внедрение; рост продаж; достижение планового объема продаж.

Проектная деятельность, как правило, осуществляется на первых двух фазах жизненного цикла продукта, т.е. разработки и внедрения. Дальше начинается операционная деятельность, которая является продолжением проекта.

Рис. Жизненный цикл продукта.

Рис. Этапы принятия решения о запуске инвестиционного проекта.

Рис. Методы оценки инвестиционных проектов.

Моделирование финансовой отчетности

 
Рис. Суть основных финансовых бюджетов.

Бюджет доходов и расходов (БДР) информирует внутренних и внешних пользователей о том, сколько прибыли планирует получить в результате реализации проекта.

Рис. Бюджет доходов и расходов

Бюджет движения денежных средств (БДДС - Cash Flow – CF) - это движение денежных средств в реальном времени или разность между суммами поступлений (Inflows) и выплат (Outflows) денежных средств компании за определенный период времени.

Основной принцип, который применяется при анализе денежных потоков предприятия, заключается в том, что результирующий cash-flow должен обязательно быть неотрицательным, т.е. поступления должны быть больше или равны расходам. У Вас может быть 10 рублей в кармане, у Вас может быть пусто в кармане, но у Вас не может быть -10 рублей в кармане!

Рис. Движение денежных средств.

Баланс — это документ, представляющий собой детализированный перечень в стоимостной оценке ресурсов предприятия (активы) и источников их возникновения (пассивы).

Рис. Баланс

Финансовая привлекательность проекта

Финансовые показатели (коэффициенты) соотносят различные значения строк финансовой отчетности между собой с целью исследования эффективности деятельности компании и измерения степени риска ее операций.

Преимущества использования финансовых показателей:

• При сравнении финансового положения компаний или проектов различной величины использование финансовых коэффициентов позволяет избежать бесполезного прямого сравнения абсолютных величин.
• Рассчитав всего несколько коэффициентов можно получить довольно полное представление о финансовом положении, конкурентных преимуществах и перспективах развития компании.
• Коэффициенты позволяют увидеть взаимосвязь между прибылью от продаж и расходами, между основными активами и пассивами.
• Простота расчета.

Недостатки использования финансовых показателей:

• Результаты анализа зависят от надежности финансовой отчетности.
• Коэффициенты показывают только часть картины.
• Найти подходящую базу для сравнения (другую компанию) бывает довольно трудно.
• Коэффициенты, рассчитанные на основе показателей баланса, могут не отражать положения компании в течение всего года, т.к. балансы составляются на конкретную дату.

Успешный финансовый анализ:

• должен включать в себя расчет только небольшого репрезентативного количества финансовых показателей;
• значение финансового показателя приобретает смысл только в сравнении с каким-либо стандартом, тенденцией или значением аналогичного показателя, рассчитанного для другой компании, проекта, подразделения;
• необходимо принимать во внимание различия в учетной политике и терминологии, используемой различными компаниями.

Как правило, анализируется 5 основных групп финансовых показателей:

1. ликвидность компании;
2. оборачиваемость активов;
3. финансовый рычаг компании (соотношение собственного и заемного капитала);
4. рентабельность;
5. инвестиционная привлекательность.

Методы инвестиционной оценки

Окупаемость

Период окупаемости инвестиционного проекта — это число лет, необходимых для возмещения стартовых инвестиционных расходов (без учета операционных затрат).

Окупаемость = I / NPV,

где,
I – размер первоначальных инвестиций;
NPV – чистый приведенный доход.

Основные достоинства метода:

• Может использоваться как простой метод оценки риска инвестирования.
• Позволяет дать грубую оценку ликвидности проекта.

Основные недостатки метода:

• Не принимаются во внимание величина и направления распределения денежных потоков на протяжении периода окупаемости: рассматривается только период покрытия расходов в целом.
• Точность метода зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования.

Ставка дисконтирования

Методы расчета ставки дисконтирования:

• факторный метод расчета;
• метод оценки капитальных активов (CAPM);
• модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Факторный метод расчета
r = R + IP + RP,

где
r— ставка дисконтирования;
R — минимально гарантированная реальная норма доходности;
IP— процент инфляции;
RP — рисковая поправка.

Метод оценки капитальных активов CAPM

где:
r — ставка дисконтирования;
R — безрисковая ставка доходности;
β — коэффициент, являющийся мерой систематического риска и
учитывающий макроэкономическую ситуацию в стране; отношение
изменчивости курса акций рассматриваемого предприятия к
изменчивости аналогичного показателя по рынку в целом;
Rm — средняя доходность акций на фондовом рынке;
х — премия, учитывающая риски вложения в малые предприятия (риск
невозможности погашения долгов по причине недостаточного
имущественного обеспечения);
y — премия, учитывающая недостаток информации о реализуемом
проекте. Если инвестор располагает всеми данными, необходимыми
для оценки перспектив проекта, величина премии принимается равной
нулю;
f — премия, учитывающая страновой риск.

Метод средневзвешенной стоимости капитала WACC

где:
r — ставка дисконтирования;
kd — стоимость привлечения заемного капитала;
tc — ставка налога на прибыль;
kp — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);
ks — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);
Wd — доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;
Wp — доля привилегированных акций в структуре капитала;
Ws — доля обыкновенных акций в структуре капитала.

NPV

Чистая текущая стоимость проекта (NPV) равна стоимости притока денежных средств за минусом стоимости оттоков денежных средств, дисконтированных во времени.

Коэффициент дисконтирования

Основные достоинства метода:

• Учитывает величину и распределение во времени денежных потоков.
• Аддитивность показателей чистой текущей стоимости независимых проектов, осуществляемых на одном предприятии.
• Показывает, будет ли достигнут желаемый уровень рентабельности.

Основные недостатки метода:

• Значительное влияние на результат расчёта оказывает выбор ставки сравнения.
• Ограничения при сравнении различных по масштабу инвестиционных проектов.

IRR

Метод внутренней нормы прибыли (IRR) определяет ставку дисконтирования, при которой уравниваются текущая стоимость ожидаемых денежных оттоков и текущая стоимость денежных притоков.

IRR = r , такая что
NPV = 0

 Рис. Внутренняя норма рентабельности.

Основные достоинства метода:

• Объективность.
• Отсутствие зависимости от абсолютных размеров инвестиций.
• Учитывает величину и распределение во времени денежных потоков.

Основные недостатки:

• Сложность вычисления.

Рис. Окупаемость проекта при дисконтировании.

MIRR

Модифицированная внутренняя норма рентабельности (MIRR) — ставка дисконтирования, при которой суммарная приведенная стоимость доходов от осуществляемых инвестиций равна стоимости этих инвестиций.

• Все значения доходов, формируемых инвестициями, приводятся к концу проекта. Для приведения используется ставка, равная средневзвешенной стоимости капитала (WACC).
• Все инвестиции и реинвестиции приводятся к началу проекта. Для приведения используется ставка дисконтирования.
• MIRR определяется как норма дохода, при которой все ожидаемые доходы, приведенные к концу проекта, имеют текущую стоимость, равную стоимости всех требуемых затрат

Прочие показатели

Дисконтированный период окупаемости (DPP)


Индекс прибыльности (PI)

Показатели проекта:

• PB < расчетный срок проекта
• DPP < расчетный срок проекта
• NPV > 0
• IRR > r
• MIRR > r
• PI > 1

Оценка рисков

Риски — это опасность не достичь задач проекта и возможность улучшить достижимость этих задач.

Риск имеет источником неопределенность, связанную с неполнотой или неточностью информации об условиях хозяйственной деятельности, в том числе о связанных с ней затратах и полученных результатах.

Причины неопределенности: незнание, случайность, противодействие.

Риск увеличивается, если:

• проект рассчитан на длительное время;
• больше промежуток между утверждением плана и началом работ;
• меньше опыта в ведении таких проектов;
• применяются новые, недостаточно изученные методы и техника.

Рис. Управление рисками.

Методы идентификации рисков:

• Мозговой штурм.
• Метод Дельфи.
• SWOT-анализ (Strengths-Weaknesses-Opportunities-Threatens / Сильные стороны-Слабые стороны-Возможности –Угрозы).
• Мнение руководителей «сверху».
• Мнение исполнителей «снизу».

Подверженность риску можно рассматривать как функцию от двух параметров:

• вероятности наступления негативного события;
• масштаба возможного ущерба.

Рис.1 Матрица значимости рисков.

В процессе анализа рисков, необходимо проводить анализ чувствительности проекта к изменению различных показателей и анализировать, как меняется прибыльность проекта от увеличения стоимости сырья, снижения цены продаж и т.д. При этом рекомендуется ориентироваться на срок окупаемости наихудших показателей.

Рис. Анализ чувствительности.

Выводы

Оценка инвестиционного проекта включает в себя ряд показателей и требует большого объема информации и расчетов. Помимо рассмотренных в статье критериев, необходимо также проводить анализ отрасли.